編者按：債權融資是企業(yè)的兩大融資方式之一，融資成本也低于股權融資。對于文旅企業(yè)來(lái)說(shuō)，不論是獲取短期資金來(lái)補充現金流，還是獲取中長(cháng)期資金來(lái)進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和項目建設，均有相對應的債權融資方式可以選擇。
近些年，資產(chǎn)證券化的融資方式已經(jīng)開(kāi)始被一些文旅企業(yè)所采用，而今年以來(lái)，政府專(zhuān)項債的擴容，也為不少文旅項目低成本融資創(chuàng )造了很好的機會(huì )。為此新旅界研究院特進(jìn)行了《債權融資主要類(lèi)型及文旅企業(yè)債權融資策略選擇》專(zhuān)題研究，重點(diǎn)研究和分析了幾種主要的債權融資方式及其操作要點(diǎn)以及文旅企業(yè)的相關(guān)案例，以期為文旅企業(yè)進(jìn)行債券融資提供決策參考。
本文為資產(chǎn)證券化融資部分的內容選摘。
1、概念分析
資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是指企業(yè)或金融機構以基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現金流為償付支持，通過(guò)結構化等方式進(jìn)行信用增級，在此基礎上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset-Backed Security）的業(yè)務(wù)活動(dòng)。資產(chǎn)支持證券作為資產(chǎn)證券化活動(dòng)的最終產(chǎn)品。
一次完整的證券化融資的基本流程是：發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的機構（Special Purpose Vehicle, SPV），或者由SPV主動(dòng)購買(mǎi)可證券化的資產(chǎn)，然后SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池（Assets Pool），再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現金流為支撐在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現金流來(lái)清償所發(fā)行的有價(jià)證券。
資產(chǎn)證券化涉及的參與方主要包括收益人、投資者、資產(chǎn)服務(wù)機構、特殊目的載體、信用評級機構、承銷(xiāo)商、資金托管機構、登記結算機構以及審計、法律服務(wù)機構等。
資產(chǎn)證券化參與者和主要流程
資產(chǎn)證券化要求和特點(diǎn)集中在以下幾個(gè)方面：
1）基礎資產(chǎn)：要求有持續、可預計的產(chǎn)生現金流的能力；
2）資產(chǎn)重組：選擇可產(chǎn)生未來(lái)現金流的基礎資產(chǎn)，進(jìn)行重新配置和組合以形成資產(chǎn)池；
3）風(fēng)險隔離：可將基礎資產(chǎn)合法、完全轉讓?zhuān)a(chǎn)品本身與基礎資產(chǎn)原始權益人的風(fēng)險無(wú)關(guān)，包括其他資產(chǎn)風(fēng)險和破產(chǎn)風(fēng)險；
4）信用增級：通過(guò)內部增信和外部增信措施提高資產(chǎn)支持證券的信用等級，降低發(fā)行成本。
2、資產(chǎn)證券化的意義與作用
對于發(fā)起人而言，資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化債務(wù)結構、盤(pán)活存量資產(chǎn)，提供更加有效的、低成本的籌資渠道。資產(chǎn)證券化能夠使發(fā)起人提前回收未來(lái)收益，縮短資金回籠時(shí)間，提高資金周轉率。此外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品出現給投資者帶來(lái)了更多的投資選擇和機會(huì )。經(jīng)過(guò)風(fēng)險隔離和信用增級的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品往往具有風(fēng)險低、流動(dòng)性強、收益高的特點(diǎn)，對投資者很有吸引力。
3、資產(chǎn)證券化種類(lèi)
目前我國資產(chǎn)證券化主要有四種業(yè)務(wù)形式：央行和銀監會(huì )主管的信貸資產(chǎn)證券化、證監會(huì )主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化、銀行間交易商協(xié)會(huì )主管的資產(chǎn)支持票據（ABN）以及保監會(huì )主管的資產(chǎn)支持計劃。其中，信貸資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展時(shí)間較早且發(fā)展較為成熟，企業(yè)資產(chǎn)證券化近三年發(fā)展較為迅猛，而資產(chǎn)支持票據和資產(chǎn)支持計劃起步較晚，總體發(fā)展較為緩慢。
4、資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規模
2019年，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規模繼續快速增長(cháng)。全年共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品23439.41億元，同比增長(cháng)17%；年末市場(chǎng)存量為41961.19億元，同比增長(cháng)36%。其中，信貸ABS發(fā)行9634.59億元，同比增長(cháng)3%，占發(fā)行總量的41%；存量為20127.63億元，同比增長(cháng)32%，占市場(chǎng)總量的48%。企業(yè)資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“企業(yè)ABS”）發(fā)行10917.46億元，同比增長(cháng)15%，占發(fā)行總量的47%；存量為17801.48億元，同比增長(cháng)28%，占市場(chǎng)總量的42%。資產(chǎn)支持票據（ABN）發(fā)行2887.36億元，同比增長(cháng)129%，占發(fā)行總量的12%；存量為4032.08億元，同比增長(cháng)118%，占市場(chǎng)總量的10%。
2019年資產(chǎn)證券化發(fā)行形式（數據來(lái)源：中央結算公司）
2019年末資產(chǎn)證券化市場(chǎng)存量結構（數據來(lái)源：中央結算公司）
5、與文旅產(chǎn)業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)形式
目前與文旅產(chǎn)業(yè)和企業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)形式主要涉及ABS和ABN，下面我們將對這兩種產(chǎn)品進(jìn)行詳細介紹。
01
ABS
2003年證監會(huì )有關(guān)部門(mén)開(kāi)始研究資產(chǎn)證券化相關(guān)課題，2004年從課題研究轉向試點(diǎn)工作，同年成立了資產(chǎn)證券化領(lǐng)導小組和工作小組，大力推動(dòng)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展。2004年10月，證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于證券公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，標志著(zhù)我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式拉開(kāi)帷幕。2005-2008年開(kāi)啟首輪試點(diǎn)，隨后3年受美國次貸危機影響，企業(yè)資產(chǎn)證券化停滯，2011年9月，遠東二期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行，標志著(zhù)我國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的重新開(kāi)啟，2013年，證監會(huì )正式頒布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規定》，結束了我國企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)階段，企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)正式進(jìn)入常態(tài)化發(fā)展時(shí)期。2014，證監會(huì )進(jìn)一步頒布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理觃定（修訂稿）》，企業(yè)ABS開(kāi)始迎來(lái)發(fā)展新時(shí)期。
A.監管部門(mén)
中國證監會(huì )及其派出機構依法對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)行監督管理，并根據監管需要對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展情況進(jìn)行檢查。適用法規為《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規定》。
B.審核方式
2014年12月，企業(yè)ABS由審批制轉為有負面清單的備案制。管理人應當自專(zhuān)項計劃設立完成后5個(gè)工作日內將設立情況報中國基金業(yè)協(xié)會(huì )備案，同時(shí)抄送對管理人有轄區監管權的中國證監會(huì )派出機構。
C.法律關(guān)系
由于企業(yè)ABS的載體是資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃，在募集資產(chǎn)、設立專(zhuān)項計劃以及買(mǎi)賣(mài)基礎資產(chǎn)過(guò)程中，參與主體之間的法律關(guān)系是委托交易關(guān)系。
D.交易場(chǎng)所和投資者
資產(chǎn)支持證券可以按照規定在證券交易所、機構間私募產(chǎn)品報價(jià)與服務(wù)系統、證券公司柜臺市場(chǎng)以及中國證監會(huì )認可的其他證券交易場(chǎng)所進(jìn)行掛牌、轉讓。目前企業(yè)ABS主要在上交所、深交所、機構間報價(jià)系統進(jìn)行交易。資產(chǎn)支持證券僅限于在合格投資者范圍內轉讓。轉讓后，持有資產(chǎn)支持證券的合格投資者合計不得超過(guò)二百人。
E.基礎資產(chǎn)范圍
基礎資產(chǎn)可以是企業(yè)應收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權等財產(chǎn)權利，基礎設施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)收益權，以及中國證監會(huì )認可的其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權利?；A資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔保負擔或者其他權利限制。同時(shí)2014年底證監會(huì )發(fā)布《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎資產(chǎn)負面清單指引》，提出8類(lèi)負面清單，進(jìn)一步規范了基礎資產(chǎn)。
F.管理人
管理人主要是具有客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的證券公司，以及基金公司設立的具有特定客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的基金管理子公司。
G.信息披露
管理人、托管人應當在每年4月30日之前向資產(chǎn)支持證券合格投資者披露上年度資產(chǎn)管理報告、年度托管報告。每次收益分配前，管理人應當及時(shí)向資產(chǎn)支持證券投資者披露專(zhuān)項計劃收益分配報告。
年度資產(chǎn)管理報告、年度托管報告應當由管理人向中國基金業(yè)協(xié)會(huì )報告，同時(shí)抄送對管理人有轄區監管權的中國證監會(huì )派出機構。
H.2019年發(fā)行利率
2019年企業(yè)ABS優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為9.80%，最低發(fā)行利率為2.90%，平均發(fā)行利率為4.53%，全年累計下行85個(gè)bp；優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為12%最低發(fā)行利率為3.45%，平均發(fā)行利率為6.07%，全年累計下行95個(gè)bp。
I.文旅企業(yè)/文旅項目ABS發(fā)行案例
近些年來(lái)，文旅企業(yè)/文旅項目ABS成為我國不少文旅企業(yè)擴展融資渠道的重要方式，據不完全統計，自2012年以來(lái)，已有華僑城、攜程、海昌海洋公園、八達嶺、巴拉格宗、曼聽(tīng)公園、鏡泊湖、華山、平遙古城、普者黑景區、西雙版納傣文化風(fēng)情園、山東地下大峽谷等企業(yè)和文旅項目成功發(fā)行資產(chǎn)支持證券融資產(chǎn)品。旅游類(lèi)資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)大多集中于景區門(mén)票、酒店收入、交通票、演出收入及其他項目費用。目前在文旅領(lǐng)域，景區類(lèi)ABS發(fā)行數量最多。
a.三特索道索道乘坐憑證資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃
三特索道（002159.SZ），前身是武漢三特電氣研究所。在30多年的發(fā)展中形成了以索道經(jīng)營(yíng)為主、景區及旅游地產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)為輔的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，三特索道目前掌握的旅游項目資源主要分布在包括陜西、貴州、海南、內蒙、湖北、浙江等9個(gè)省，已逐步實(shí)現全國布局、品牌連鎖經(jīng)營(yíng)。目前，三特索道擁有華山三特索道、海南三特索道、貴州三特梵凈山旅業(yè)等38家子公司。
為了加快市場(chǎng)擴張步伐、拓寬融資渠道、降低融資成本，從2017年，三特索道就開(kāi)始籌劃資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃，武漢三特索道集團將下屬全資子公司貴州三特梵凈山旅業(yè)發(fā)展有限公司、廬山三疊泉纜車(chē)有限公司、杭州千島湖索道有限公司及海南三特索道有限公司的4條索道乘坐憑證轉讓給作為SPV的資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“專(zhuān)項計劃”），并通過(guò)專(zhuān)項計劃發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。2018年6月13日，三特索道集團索道乘坐憑證資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃獲深交所批復成立。截至2018年12月11日，專(zhuān)項計劃募集專(zhuān)戶(hù)實(shí)際收到參與資金為8億元，募集專(zhuān)戶(hù)中的認購金額已經(jīng)達到《三特索道集團索道乘坐憑證資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃說(shuō)明書(shū)》約定的專(zhuān)項計劃目標募集金額，專(zhuān)項計劃于2018年12月11日正式成立。三特索道ABS分為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券和次級資產(chǎn)支持證券，其中優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券共分為5檔。此外，優(yōu)先級資產(chǎn)預期信用評級為AAA級，次級不做評級。
b.歡樂(lè )谷主題公園入園憑證專(zhuān)項資產(chǎn)管理計劃
主題公園的建設需要投入大量資金，投資回報周期長(cháng)，更新?lián)Q代速度較快，需要有穩定的融資渠道和現金流作支撐。同時(shí)，主題公園一旦選址得當、運營(yíng)有效，未來(lái)將能產(chǎn)生相對穩定的收益。因此，ABS成為主題公園項目新型融資渠道，同樣主題公園收益憑證也被納入ABS基礎資產(chǎn)。
2012年12月4日，華僑城A（000069.SZ）發(fā)行的18.5億元的歡樂(lè )谷主題公園入園憑證專(zhuān)項資產(chǎn)管理計劃（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“歡樂(lè )谷ABS”），是國內首單以入園憑證為基礎資產(chǎn)的ABS項目。目前，歡樂(lè )谷ABS產(chǎn)品已于2017年12月4日，完成清算。
募集資金主要用于歡樂(lè )谷主題公園游樂(lè )設備和輔助設備維護、修理和更新，歡樂(lè )谷主題公園配套設施建設和補充日常運營(yíng)流動(dòng)資金。原始權益人分別為深圳華僑城股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：華僑城A）、北京世紀華僑城實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：北京華僑城）和上海華僑城投資發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：上海華僑城），其中北京華僑城和上海華僑城均為華僑城A的下屬控股子公司。
歡樂(lè )谷ABS優(yōu)先級資產(chǎn)還本付息方式為按年付息，到期償還本金。次級資產(chǎn)不設預期收益，各期資金兌付優(yōu)先級本息后，剩余資金全部?jì)陡洞渭?。?lián)合信用給予歡樂(lè )谷ABS優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券AAA級的評級，次級不做評級。歡樂(lè )谷ABS優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券共分為5檔。
c.德邦海通-復星旅文-三亞亞特蘭蒂斯資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃
三亞亞特蘭蒂斯是復星旅文的首個(gè)旅游目的地項目，也是支持復星旅文上市的重要資產(chǎn)。該項目已成為海南著(zhù)名的網(wǎng)紅打卡勝地，也是國內度假旅游的標桿項目。2019年到訪(fǎng)客流量達到520萬(wàn)人次，營(yíng)業(yè)額達到13.1億元。三亞亞特蘭蒂斯一舉一動(dòng)都備受市場(chǎng)和投資者的關(guān)注。
2019年11月15日，以海南亞特蘭蒂斯商旅發(fā)展有限公司作為原始權益人，德邦證券作為計劃管理人的“德邦海通-復星旅文-三亞亞特蘭蒂斯資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃”獲上交所審核通過(guò)。2020年3月22日，復星旅游文化（01992.HK）發(fā)布公告稱(chēng)，其董事會(huì )宣布同意設立70.01億元的德邦海通-復星旅文-三亞亞特蘭蒂斯資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃及根據該專(zhuān)項計劃發(fā)行資產(chǎn)支持證券。該專(zhuān)項計劃以復星旅文附屬公司持有的海南亞特蘭蒂斯商旅發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：海南商發(fā)）70.01億元的債券設立財產(chǎn)權信托，并以位于三亞市海棠區海棠北路36號的三亞亞特蘭蒂斯酒店和水上樂(lè )園物業(yè)作為抵押，以海南商發(fā)100%的股權及三亞亞特蘭蒂斯的運營(yíng)收入和營(yíng)收賬款作為質(zhì)押，復星旅文及附屬公司上海復星旅游管理有限公司承擔差額支付責任。
德邦海通-復星旅文-三亞亞特蘭蒂斯資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃期限為24年，自2020年3月20日期生效，由優(yōu)先級和次級資產(chǎn)支持證券組成，其中優(yōu)先級CMBS發(fā)行規模為68億元，票面利率5%，還款期次為48期，首次兌付日期為2020年7月28日，此后每半年為一還款期間。次級CMBS的發(fā)行規模2.01億元，由復星旅文附屬公司上海復星旅游管理有限公司認購。
此單CMBS的發(fā)行具有金額大、期限長(cháng)、利率低、還款壓力小等特點(diǎn)，將有助于復星旅文獲得更低成本的資金以及進(jìn)一步擴寬的融資渠道。
02
ABN
A.監管部門(mén)
資產(chǎn)支持票據由銀行間交易商協(xié)會(huì )進(jìn)行監管。發(fā)行資產(chǎn)支持票據應在交易商協(xié)會(huì )注冊，發(fā)起機構、發(fā)行載體及相關(guān)中介機構應按相關(guān)要求成為交易商協(xié)會(huì )會(huì )員，接受交易商協(xié)會(huì )的自律管理。
B.發(fā)行方式和信用評級
資產(chǎn)支持票據可以公開(kāi)發(fā)行或定向發(fā)行。公開(kāi)發(fā)行資產(chǎn)支持票據，應聘請具有評級資質(zhì)的信用評級機構對資產(chǎn)支持票據進(jìn)行信用評級。資產(chǎn)支持票據采用分層結構發(fā)行資產(chǎn)支持票據的，其最低檔次票據可不進(jìn)行信用評級。
C.基礎資產(chǎn)要求
基礎資產(chǎn)可以是企業(yè)應收賬款、租賃債權、信托受益權等財產(chǎn)權利，以及基礎設施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財產(chǎn)或相關(guān)財產(chǎn)權利等。以基礎設施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財產(chǎn)或相關(guān)財產(chǎn)權利作為基礎資產(chǎn)的，發(fā)起機構應取得合法經(jīng)營(yíng)資質(zhì)。
基礎資產(chǎn)為信托受益權等財產(chǎn)權利的，其底層資產(chǎn)需要滿(mǎn)足本指引對基礎資產(chǎn)的相關(guān)規定。在資產(chǎn)支持票據存續期間，基礎資產(chǎn)預計可產(chǎn)生的現金流應覆蓋支付資產(chǎn)支持票據收益所需資金?；A資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔保負擔或其他權利限制，但能夠通過(guò)相關(guān)合理安排解除基礎資產(chǎn)的相關(guān)擔保負擔和其他權利限制的除外。
D.信息披露要求
在資產(chǎn)支持票據存續期內，發(fā)行載體應在每期資產(chǎn)支持票據收益支付日的前3個(gè)工作日披露資產(chǎn)運營(yíng)報告。公開(kāi)發(fā)行資產(chǎn)支持票據的，發(fā)行載體應在每年4月30日、8月31日前分別披露上年度資產(chǎn)運營(yíng)報告和半年度資產(chǎn)運營(yíng)報告。
定向發(fā)行資產(chǎn)支持票據的，發(fā)行載體應在每年4月30日前披露上年度資產(chǎn)運營(yíng)報告，并可按照注冊發(fā)行文件約定增加披露頻率。對于資產(chǎn)支持票據發(fā)行不足兩個(gè)月的，可不編制當期年度和半年度資產(chǎn)運營(yíng)報告。收益支付頻率為每年兩次或兩次以上的，可不編制半年度資產(chǎn)運營(yíng)報告。在資產(chǎn)支持票據存續期間，如果發(fā)生可能對投資價(jià)值及投資決策判斷有重要影響的重大事項，發(fā)行載體和發(fā)起機構應在事發(fā)后三個(gè)工作日內披露相關(guān)信息，并向交易商協(xié)會(huì )報告。
E.2019年發(fā)行利率
ABN優(yōu)先A檔最高發(fā)行利率為7.80%，最低發(fā)行利率為3.13%，平均發(fā)行利率為4.57%，全年累計下行87個(gè)bp；優(yōu)先B檔最高發(fā)行利率為7.50%，最低發(fā)行利率為3.80%，平均發(fā)行利率為5.06%，全年累計上行38個(gè)bp。
F.文旅企業(yè)/文旅項目ABN發(fā)行案例
文旅類(lèi)資產(chǎn)支持票據發(fā)行數量相對較少，目前公開(kāi)披露的共5筆。最早與文旅相關(guān)的ABN發(fā)行案例是唐山世園投資發(fā)展有限公司2017年第一期PPP項目資產(chǎn)支持票據。同時(shí)，在2018年，中信銀行揚州分行主承銷(xiāo)的揚州瘦西湖旅游發(fā)展集團有限公司2018年度第一期資產(chǎn)支持票據成功發(fā)行，成為銀行間市場(chǎng)首單景區門(mén)票收益權ABN。此外，浙江西塘旅游文化發(fā)展有限公司、齊魯文旅集團有限公司、泰安市泰山投資有限公司也成功發(fā)行了資產(chǎn)支持票據。
a.浙江西塘旅游文化發(fā)展有限公司2019年度第一期資產(chǎn)支持票據
2019年，由興業(yè)銀行杭州分行擔任牽頭主承銷(xiāo)商及簿記管理人的5A級景區入園憑證收益權ABN——浙江西塘旅游文化發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“西塘旅游”）2019年度第一期資產(chǎn)支持票據（ABN）成功發(fā)行，該項目系浙江市場(chǎng)首筆景區收費收益權類(lèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
西塘古鎮是5A級景區，被列入世界歷史文化遺產(chǎn)預備名單，本產(chǎn)品發(fā)行金額11.45億元，發(fā)行期限為9年，募集資金部分用于景區的建設和修繕，將為西塘古鎮旅游引入新的活水，有利于加強文化遺產(chǎn)保護。本次發(fā)行，不但為發(fā)行人拓寬了融資渠道，盤(pán)活了存量資產(chǎn)，更為“西塘古鎮”的旅游形象起到了良好的宣傳作用。
票據設置了優(yōu)先/次級償付結構，優(yōu)先級/次級比例分別為94.32%和5.68%，優(yōu)先級資產(chǎn)支持票據能夠獲得次級票據5.68%的信用支持。正常情況下各期現金流入對優(yōu)先級本息的覆蓋倍數均在1.30倍及以上，對優(yōu)先級資產(chǎn)支持票據的本息償付具有一定的保障。
b.揚州瘦西湖旅游發(fā)展集團有限公司2018年度第一期資產(chǎn)支持票據
2018年11月1日，由揚州瘦西湖旅游發(fā)展集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：瘦西湖旅發(fā)）發(fā)起的“揚州瘦西湖旅游發(fā)展集團有限公司2018年度第一期資產(chǎn)支持票據”在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行，該項目是銀行間首單景區資產(chǎn)證券化項目。項目發(fā)行金額22億元，票面利率5.5%，其中優(yōu)先級分為15檔，共20.90億元，次級1.10億元，期限3+3+3+3+3年。在資金用途方面，2億元用于蜀岡-瘦西湖風(fēng)景名勝區的運營(yíng)維護及開(kāi)發(fā)建設，20億元用于償還瘦西湖旅發(fā)因蜀岡-瘦西湖風(fēng)景名勝區運營(yíng)維護及開(kāi)發(fā)建設形成的有息債務(wù)。本次發(fā)行資產(chǎn)支持票據一步拓展瘦西湖旅發(fā)融資渠道，盤(pán)活旅游資產(chǎn)。
瘦西湖旅發(fā)專(zhuān)營(yíng)旅游產(chǎn)業(yè)投資，負責蜀岡-瘦西湖風(fēng)景名勝區內景觀(guān)、旅游設施建設和運營(yíng)，以及文化旅游產(chǎn)業(yè)及相關(guān)配套服務(wù)的綜合開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)，是蜀岡-瘦西湖景區建設的市場(chǎng)化運作主體，經(jīng)營(yíng)規模和經(jīng)營(yíng)范圍涵蓋揚州市旅游多個(gè)方面，是當地旅游業(yè)龍頭企業(yè)。
本次票據基礎資產(chǎn)為瘦西湖公園景區收益權，產(chǎn)權結構明晰，瘦西湖風(fēng)景區經(jīng)其有權管理機構蜀岡-瘦西湖管委會(huì )委托授權由瘦西湖旅發(fā)經(jīng)營(yíng)管理，瘦西湖旅發(fā)享有對瘦西湖公園管理處劃付的門(mén)票收入的權利，瘦西湖旅發(fā)有權以該等門(mén)票收益權作為本次資產(chǎn)支持票據的基礎資產(chǎn)，且基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現金流支持具備真實(shí)性和合法性。
瘦西湖旅游ABN優(yōu)先級資產(chǎn)還本方式為按年付息，到期還本，每年對付一次；次級資產(chǎn)不設預期收益，各期資金兌付優(yōu)先級本息后，剩余資金全部?jì)陡洞渭?。評級機構—聯(lián)合資信評估有限公司給予瘦西湖旅游ABN優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券AA+級的評級。根據現金流評估機構的預測結果，本交易基礎資產(chǎn)在2018年-2032年預計可產(chǎn)生現金流入合計48.91億元，優(yōu)先級票據總發(fā)行規模為20.90億元，預計優(yōu)先級資產(chǎn)支持票據應付利息為12.35億元，本息合計為33.25億元。存續期間內基礎資產(chǎn)現金流入對優(yōu)先級票據本息覆蓋倍數為1.47倍，為優(yōu)先級票據提供了一定的信用支持。