編者按：債權融資是企業(yè)的兩大融資方式之一，融資成本也低于股權融資。對于文旅企業(yè)來(lái)說(shuō)，不論是獲取短期資金來(lái)補充現金流，還是獲取中長(cháng)期資金來(lái)進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和項目建設，均有相對應的債權融資方式可以選擇。
近些年，資產(chǎn)證券化的融資方式已經(jīng)開(kāi)始被一些文旅企業(yè)所采用，而今年以來(lái)，政府專(zhuān)項債的擴容，也為不少文旅項目低成本融資創(chuàng )造了很好的機會(huì )。為此新旅界研究院特進(jìn)行了《債權融資主要類(lèi)型及文旅企業(yè)債權融資策略選擇》專(zhuān)題研究，重點(diǎn)研究和分析了幾種主要的債權融資方式及其操作要點(diǎn)以及文旅企業(yè)的相關(guān)案例，以期為文旅企業(yè)進(jìn)行債券融資提供決策參考。
本文為專(zhuān)項債融資部分的內容選摘。
1、概念解析
專(zhuān)項債全稱(chēng)地方政府專(zhuān)項債券。根據財政部《地方政府專(zhuān)項債券發(fā)行管理暫行辦法》（財庫[2015]83號）的界定，地方政府專(zhuān)項債券（以下簡(jiǎn)稱(chēng)專(zhuān)項債）是指省、自治區、直轄市政府（含經(jīng)省級政府批準自辦債券發(fā)行的計劃單列市政府）為有一定收益的公益性項目發(fā)行的、約定一定期限內以公益性項目對應的政府性基金或專(zhuān)項收入還本付息的政府債券。
專(zhuān)項債是地方政府債券的一種。專(zhuān)項債（收益債券）和一般債券（普通債券）的區別是，前者是為了籌集資金建設某專(zhuān)項具體工程而發(fā)行的債券，后者是地方政府為了緩解資金緊張或解決臨時(shí)經(jīng)費不足而發(fā)行的債券。對于一般債券的償還，地方政府通常以本地區的財政收入作為擔保，而對于專(zhuān)項債，地方政府往往以項目建成后取得的收入作為保證。
2、發(fā)行條件和總體要求
專(zhuān)項債采用記賬式固定利率附息形式。
單只專(zhuān)項債應當以單項政府性基金或專(zhuān)項收入為償債來(lái)源。單只專(zhuān)項債券可以對應單一項目發(fā)行，也可以對應多個(gè)項目集合發(fā)行。即，盈利能力強和盈利能力弱的項目可以組合發(fā)行專(zhuān)項債，由此可以帶動(dòng)盈利能力弱的項目建設。
專(zhuān)項債的發(fā)行期限由各地綜合考慮項目建設、運營(yíng)、回收周期和債券市場(chǎng)狀況等合理確定，但7年和10年期債券的合計發(fā)行規模不得超過(guò)專(zhuān)項債全年發(fā)行規模的50%。
專(zhuān)項債由各地按照市場(chǎng)化原則自發(fā)自還，發(fā)行和償還主體為地方政府。投資者對披露信息進(jìn)行獨立分析，獨立判斷專(zhuān)項債的投資價(jià)值，自行承擔投資風(fēng)險。
專(zhuān)項債發(fā)行利率采用承銷(xiāo)、招標等方式確定。采用承銷(xiāo)或招標方式的，發(fā)行利率在承銷(xiāo)或招標日前1至5個(gè)工作日相同待償期記賬式國債的平均收益率之上確定。承銷(xiāo)是指地方政府與主承銷(xiāo)商商定債券承銷(xiāo)利率（或利率區間），要求各承銷(xiāo)商（包括主承銷(xiāo)商）在規定時(shí)間報送債券承銷(xiāo)額（或承銷(xiāo)利率及承銷(xiāo)額），按市場(chǎng)化原則確定債券發(fā)行利率及各承銷(xiāo)商債券承銷(xiāo)額的發(fā)債機制。
3、國家專(zhuān)項債發(fā)行政策
自2019年起，政府就在加大和鼓勵專(zhuān)項債的發(fā)行，而2020年新冠肺炎疫情的爆發(fā)，更加加速了政府對專(zhuān)項債發(fā)行的政策支持力度。今年以來(lái)，專(zhuān)項債發(fā)行快馬加鞭。財政部前期已分兩批提前下達2020年新增地方政府專(zhuān)項債額度1.29萬(wàn)億元。第三批1萬(wàn)億元專(zhuān)項債額度目前已下達地方，按要求將在5月底前發(fā)行完畢。
4、文旅行業(yè)專(zhuān)項債
5月1日，文化和旅游部辦公廳發(fā)布《關(guān)于用好地方政府專(zhuān)項債券的通知》，要求各地文化和旅游行政管理部門(mén)要主動(dòng)與所在地財政、發(fā)展改革等部門(mén)溝通對接，爭取將文化和旅游行業(yè)納入各地地方政府專(zhuān)項債券重點(diǎn)支持范圍。要緊緊抓住當前項目集中受理和申報的“窗口期”，做好符合條件的文化和旅游領(lǐng)域重大項目的申報和儲備工作，積極爭取專(zhuān)項債券支持。
2019年3月，《文化和旅游部產(chǎn)業(yè)發(fā)展司關(guān)于推薦文化和旅游項目參加2019年文化和旅游產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項債券及投資基金融資交流對接活動(dòng)的通知》中，明確了推薦項目主要類(lèi)別，并提出了文化和旅游產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項債券項目推薦遴選條件。
（1）項目類(lèi)別
主要包括旅游基礎設施建設項目、文化和旅游融合項目、優(yōu)質(zhì)文化和旅游產(chǎn)業(yè)項目等。
（2）發(fā)行主體
境內注冊的非金融類(lèi)企業(yè)法人；
成立時(shí)間滿(mǎn)三年；最近三年無(wú)重大違法違規行為；
發(fā)行人前一次公開(kāi)發(fā)行債券已募足、債務(wù)未處于違約或者延遲支付本息狀態(tài)、未擅自改變前次企業(yè)債券募集資金用途；
發(fā)行人主體評級不低于A(yíng)A-，債項評級不低于A(yíng)A。
（3）募投項目
募投項目符合國家文化和旅游產(chǎn)業(yè)政策規劃和行業(yè)發(fā)展方向；
項目資本金比例符合國家規定，使用債券資金不超過(guò)項目總投資70%；
項目有經(jīng)營(yíng)性收入，不支持公益性項目（沒(méi)有收益，或項目收益主要來(lái)自土地出讓、政府回購、政府補貼等）。
（4）財務(wù)要求
凈資產(chǎn)：凈資產(chǎn)不低于3000萬(wàn)元人民幣；
債券余額：公開(kāi)發(fā)行債券余額不超過(guò)最近一個(gè)會(huì )計年度凈資產(chǎn)的40%；非公開(kāi)發(fā)行債券余額不超過(guò)最近一個(gè)會(huì )計年度凈資產(chǎn)的60%（非公開(kāi)發(fā)行項目收益債券除外）。
資產(chǎn)負債率：對于一般產(chǎn)業(yè)類(lèi)企業(yè)，主體評級AA及以下的，不超過(guò)75%；主體評級AA+及以上的，可申請放寬要求。
凈利潤：發(fā)行企業(yè)債券前連續3年盈利；最近3年平均凈利潤足夠支付本次債券一年利息。
政府應收款占比：對于債項評級AA及以下的，政府類(lèi)應收款占凈資產(chǎn)的比例原則上不超過(guò)60%；對于債項評級AA+及以上的，比例不受限制。
補貼收入比例：財政補貼與營(yíng)業(yè)收入比例不超過(guò)3:7。
（5）文旅專(zhuān)項債發(fā)行情況
近一兩年來(lái)，四川、浙江、江西等地在文化和旅游專(zhuān)項債領(lǐng)域的發(fā)行實(shí)踐逐步增多，2018年第一支文旅產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項債券——四川省成都市錦江綠道專(zhuān)項債券在上海證券交易所成功發(fā)行，拉開(kāi)了文旅專(zhuān)項債的發(fā)行序幕。
目前地方政府及平臺企業(yè)發(fā)行專(zhuān)項債的細分類(lèi)型包括：旅游專(zhuān)項債、文化旅游專(zhuān)項債、紅色旅游專(zhuān)項債、旅游扶貧開(kāi)發(fā)建設專(zhuān)項債、旅游產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項債、旅游基礎設施建設專(zhuān)項債等。表3-15是本年度部分已發(fā)行的文旅行業(yè)專(zhuān)項債情況。
從上表可以看到，文旅行業(yè)專(zhuān)項債發(fā)行項目類(lèi)型多為景區、文旅特色小鎮、文化場(chǎng)館等重資產(chǎn)投資項目的基礎設施建設及提升改造工程，債券發(fā)行規模有大有小，低則只有數百萬(wàn)，高則數億元。從表3-16來(lái)看，文旅行業(yè)專(zhuān)項債利率一般在3％-5％之間，低于銀行貸款、公司債等利率。此外，文旅行業(yè)專(zhuān)項債發(fā)行年限較長(cháng)，一般是7年債或10年債。
5、文旅企業(yè)的債權融資方式選擇
從本文以及前述兩篇文章的分析可知，企業(yè)需要根據自身的資源和條件選擇具有適應性的融資方式，由此才可能盡量壓低融資成本，并降低償債風(fēng)險。根據文旅企業(yè)的特點(diǎn)，我們對企業(yè)債券融資的選擇建議如下：
作者簡(jiǎn)介：黃志遠，新旅界研究院院長(cháng)。楊佳旭，新旅界研究院高級研究員。